Руслан Аверин: управление позицией — математика чтобы не слить депозит

#investing #finance #markets #russian

Автор: Руслан Аверин | Аналитический блог averin.com

2019: урок ценой 38%

В 2019 году я потерял 38% портфеля за три месяца. Не потому что рынок обвалился — он падал умеренно. А потому что одна позиция занимала 31% портфеля, и акция упала на 55%.

Я верил в компанию. Я был прав по фундаментальным показателям на горизонте трёх лет — акции потом восстановились. Но я был полностью неправ в одном критическом решении: я допустил, чтобы одна идея стала одной третью портфеля.

Это урок, за который я заплатил дорогой ценой. С тех пор управление размером позиции — самая важная часть моего инвестиционного процесса.

Критерий Келли: почему теория говорит одно, а практика — другое

Критерий Келли — математическая формула, оптимизирующая долгосрочный рост капитала. Формула: f = (bp − q) / b, где f — доля капитала для ставки, b — коэффициент выигрыша, p — вероятность успеха, q — вероятность неудачи.

Пример: если у вас 60%-ная вероятность успеха (p = 0,6) и выигрыш в 2x от ставки (b = 2), то Келли рекомендует: f = (2×0,6 − 0,4) / 2 = 0,4 или 40% капитала.

Это математически оптимально для долгосрочного роста. Но на практике полный Келли — это катастрофа для большинства инвесторов. Три проблемы:

Переоценка вероятностей. Вы думаете у вас 60%? Скорее всего у вас 52% — и вы переплачиваете за неопределённость.

Дисперсия. Даже правильная ставка даёт колоссальные просадки. Просадка 50–70% при полном Келли — нормальное математическое явление.

Психологический фактор. Никто не выдерживает просадку 60% портфеля — даже если математически это «правильно». Вы продадите на дне.

Мой четырёхуровневый фреймворк

Я упростил до четырёх категорий позиций:

Уровень 1 — Базовые позиции (максимум 8% на идею). Здесь сидят мои долгосрочные убеждения: Alphabet, Berkshire, Amazon. Даже при полной уверенности я не перехожу 8% — это защищает меня от «уверенности», которая оказывается ошибкой.

Уровень 2 — Спекулятивные идеи (максимум 5%). Тезисы с более коротким горизонтом или выше неопределённостью. EM-ETF, секторные ставки, тематические идеи. Больше 5% не трогаю.

Уровень 3 — Единственное исключение (максимум 15%). Один раз за несколько лет появляется тезис настолько убедительный, что я готов превысить обычный лимит. Один тезис. Не несколько. Не регулярно. И никогда больше 15%.

Уровень 4 — Опционные оверлеи (2–4% риска). Покрытые коллы, cash-secured путы — генерация дохода с ограниченным риском. Размер определяется максимальным убытком, а не размером позиции.

Почему 8%, а не 20%

Возвращаясь к ситуации 2019 года: при размере позиции 8% и падении акции на 55% потеря от портфеля составила бы 4,4%. Болезненно, но не катастрофично. Портфель в целом пережил бы это.

При 31% позиции — потеря 17% от портфеля. Это уже угрожает долгосрочному компаундированию.

Простое правило: ни одна идея не должна иметь возможность уничтожить портфель. Если при самом негативном сценарии одна позиция может обнулиться — убыток должен быть эмоционально и финансово переносимым. 8% — мой ответ на это требование.

Регулярный пересмотр

Позиции дрейфуют. Выигравшая акция, которая начинала с 5%, может вырасти до 12%. Тогда нужно либо зафиксировать, либо явно переосмыслить тезис с учётом новой оценки.

Я пересматриваю веса ежеквартально. Если позиция превышает лимит из-за роста — сокращаю до целевого. Если упала ниже минимума и тезис силён — могу добавить.

Дисциплина в размере позиции — скучная, незаметная, но самая важная часть инвестирования. Блестящий анализ при неправильном размере позиции всё равно может разрушить портфель.