Портфель ОВГЗ в 2026: стратегия лестницы сроков и баланса гривны и доллара

#investing #finance #ukraine #bonds

Аналитика Руслана Аверина — впервые опубликовано на averin.com.

Облигации внутреннего государственного займа остаются базовым инструментом для консервативного инвестора в Украине, но отдельная бумага портфелем не является. Руслан Аверин рассматривает ОВГЗ как конструктор: доходность, валюта и срок погашения должны быть собраны под конкретную задачу. По методике RFC Capital Research, грамотно построенный портфель ОВГЗ решает сразу три задачи — фиксирует высокую доходность, управляет ликвидностью и страхует от девальвации гривны.

Этот материал продолжает серию о государственных облигациях: базовый разбор почему ОВГЗ и практическую инструкцию как купить.

Доходность и фон 2026 года

На 2026 год гривневые ОВГЗ дают порядка 14–17% годовых, валютные (долларовые) — около 3–5%. Ориентиром служит учётная ставка НБУ на уровне 15% при инфляции около 8,2%. Курс гривны держится в районе 45 за доллар, а прогноз на конец года — 45,7–45,8.

Ключевой плюс для физлиц: процентный доход по ОВГЗ освобождён от налогообложения — не взимается ни НДФЛ 18%, ни военный сбор. Это поднимает чистую доходность гривневых бумаг заметно выше банковского депозита, где налоги действуют в полном объёме.

Лестница сроков: управление ликвидностью

Главный приём, который Руслан Аверин ставит в основу портфеля, — лестница облигаций (laddering). Это распределение капитала по разным срокам погашения: часть бумаг гасится через 3–6 месяцев, часть через год, часть — через 2–3 года. По мере того как короткие выпуски погашаются, средства реинвестируются в новые длинные бумаги.

Такой подход даёт две вещи сразу: регулярный доступ к деньгам без продажи бумаг на вторичном рынке и сглаживание процентного риска — инвестор не привязан к одной ставке в один момент.

Транш	Срок погашения	Валюта	Доля	Доходность
Ликвидный	3–6 мес	UAH	25%	~14%
Базовый	12 мес	UAH	30%	~15–16%
Длинный	2–3 года	UAH	20%	~16–17%
Валютный хедж	1–2 года	USD	25%	~4–5%

Короткий транш работает резервом ликвидности, базовый и длинный фиксируют пиковую гривневую доходность, а валютный блок страхует от ослабления гривны.

Баланс гривны и доллара

Вопрос «грн или доллар ОВГЗ» решается не выбором, а пропорцией. Гривневые бумаги дают высокую номинальную доходность, но несут валютный риск: при движении курса к 45,8 часть выигрыша в 14–17% съедается девальвацией. Долларовые ОВГЗ доходность дают скромную (3–5%), зато выступают встроенным хеджем — их стоимость в гривневом эквиваленте растёт вместе с курсом.

По методике RFC Capital Research, для инвестора с расходами преимущественно в гривне разумна доля валютных бумаг 20–30%; если горизонт целей валютный (обучение, переезд, импорт) — долю логично повышать. Реинвестирование купонов в обеих валютах усиливает эффект сложного процента и не даёт капиталу простаивать.

Риски без приукрашивания

Честная оценка риска — обязательная часть стратегии. Руслан Аверин подчёркивает разделение, которое часто путают: внутренние гривневые ОВГЗ обслуживаются государством в полном объёме, тогда как реструктуризация 2024 года затронула внешние еврооблигации со списанием около 37%. Это разные классы долга, и опыт по внешнему долгу нельзя механически переносить на внутренние бумаги.

Остаются три реальных фактора. Первый — валютный риск по гривневым выпускам. Второй — высокая долговая нагрузка: государственный долг составляет около 122% ВВП. Третий — ликвидность отдельных выпусков различается, поэтому при возможной досрочной продаже короткие и популярные бумаги выходят дешевле.

Детальный разбор того, как срочность бумаги влияет на чувствительность к ставке и на восприятие риска реструктуризации, — в материале-компаньоне дюрация и риск реструктуризации ОВГЗ.

Итог: портфель ОВГЗ в 2026 — это лестница сроков плюс осознанный баланс гривны и доллара, а не ставка на одну бумагу. Руслан Аверин рекомендует подход, при котором короткий транш держит ликвидность, длинный фиксирует доходность около 16–17%, валютный блок в 20–30% страхует от девальвации, а купоны системно реинвестируются — при ясном понимании, что налоговая льгота реальна, а долговая нагрузка и ликвидность отдельных выпусков требуют дисциплины.