不是投資建議。 本文為個人研究的描述性綜合,只描述訊號、不做買賣建議、不預測市場方向、不推薦任何部位。錨點依市場共識選取、可調;數字是對單一歷史路徑的事後描述,用 CAPE 估值比率、非含股息的實質報酬,樣本小(山 5、谷 9),不可外推。任何決策前請自行對照原始資料,並與合格顧問確認。
快照日期。 本文寫於 2026-07-21,採用 Robert Shiller 月度 CAPE 資料(shillerdata.com),涵蓋 1881-01 至 2026-07。這是一份存檔快照,不是持續更新的觀點;文中所有起點、極值與終點都要等未來資料才能確認,是事後描述,不是當時可辨識的操作點。本篇為方法文〈山與谷〉之上的綜合層。
把山與谷描完整之後,我們到底看懂了什麼。
前一篇把 150 年的估值拆成「山(泡沫)」和「谷(超跌)」兩種鏡像往返。這一篇往上收:我們抓到 四條規律,它們拼出 四種型態,最後指向一句話——老時代那種便宜的刀已經沒有了,但每個週期仍有超跌;山的所選鞍逐代墊高,谷底序列並不單調。
先講尺
整個研究站在一件事上:CAPE(週期調整本益比)是一把尺。 它讓「泡沫」和「便宜」不再是感覺,而是同一條刻度上量得到的點——峰有多高、谷有多深,1881 到 2026,一視同仁。有了尺,才談得上規律。
四條規律
我們抓到的 · 所有百分比均以 (終值/起值−1) 從同一份月度 CAPE CSV 重算、以月份差計期(同一資料多次重算是可重現性,不是獨立資料來源的佐證)
1. 承壓地板逐代墊高（近幾代無反例;小樣本、錨可調,非鐵律）
鞍 4.8 → 5.6 → 6.6 → 13.3 → 27.1
每一次泡沫破掉後的低點,都比上一次高,五座無反例。但看全史百分位:前三個是 p0~3(真·史上極低),2009 到 p31、2022 到 p89——地板不只墊高,還墊出了便宜區。
2. 鞍 ≈ 起漲點的 2 倍(近兩輪)（有條件:只有近兩輪、n=2、依賴選峰,換個錨可能改寫）
鞍÷起漲 = 0.4 → 1.2 → 1.2 → 2.0 → 2.0
早期(1901)泡沫破掉,估值跌到起漲點的 0.4 倍——超跌到發射台以下;近兩輪只跌回起漲的兩倍,回不到當年起點。這是「洩不下去」的量化。注意:各座山的起漲點就設為上一座的鞍,所以這個 2× 只是同一地板序列的相鄰比值(13.3/6.6、27.1/13.3),不是獨立的第二條規律或獨立證據。
3. 急跌緩漲（有條件）
下坡 < 1 年 · 上坡 好幾年
乾淨的超跌,殺得快、爬得慢(2020 只殺 0.2 年)——所以「急跌緩漲」這條只對「乾淨 dip」成立。至於從泡沫峰一路殺下來的深跌:1974、1982 的表內下坡比後續回升略慢,但 2009 幾乎對稱、回升還多 1 個月——並非每個深跌都「反彈較快」。
4. 反彈超漲(約三分之二)（有條件）
9 個谷 · 6 個漲過起跌點
就像泡沫會超漲上去,超跌反彈也常超漲回來(+7%~+141%)。但幅度幾乎被 1987→2000 一個離群點撐大,拿掉它、正超漲的中位只剩約 +25%,不是定律。
四種型態
規律拼出來的 · 山、谷、與它們的變化
型態一 · 泡沫(山):長吹 → 尖峰 → 洩不乾淨
起漲點 — 約 9~34 年、CAPE 上升約 +96%~+581% —→ 峰 —→ 鞍
上坡動輒數十年;但近兩輪泡沫破掉,只跌回起漲的約 2 倍——2000 止於鞍 13.3(p31),2021 下坡只 0.9 年就止在 27.1(p89),都沒回到起點。現代泡沫破掉 ≠ 回到便宜。
型態二 · 超跌(谷):急殺 → 快底 → 超漲回來
起跌點 — 常不到一年 —→ 谷 — 緩爬 —→ 後頂
乾淨 dip 多在一年內殺完。而全部 9 個谷裡,約三分之二反彈會漲過起跌點(乾淨 dip(此處定義為排除 1974、2009 兩個深跌,以及未閉合的 2022)這一類更高,6 個裡 5 個)。它是山的鏡像——峰對谷、上坡對下坡、超漲對超跌——是方向上的形狀類比,不是逐點對稱。
型態三 · 上下不對稱:地板在墊、天花板在亂跳
下緣(鞍)近幾代是墊高的;上緣(峰)不是單調上升或下降——25 → 33 → 24 → 44 → 39,忽高忽低。所以「墊高」只發生在低點這一側:便宜的門檻在升,貴的天花板卻沒有方向。
型態四 · 當下這座山(進行中):史上最短下坡、最高鞍、且未閉合
起漲 13.3(2009)→ 峰 38.6(2021)→ 鞍 27.1(2022 · 才 0.9 年)→ 反彈 41(2026)
它是五座山裡下坡最短、鞍最高的一座,而且鞍還沒閉合——依定義,在出現新低、或明確的閉合規則之前,2022 的 27.1 只是暫低,不是已確認的鞍。這是唯一還活著的一座山。
鏡像的三隻腳
山與谷,同一段行情的兩種看法
| 山 · 泡沫 | 谷 · 超跌 | |
|---|---|---|
| 峰(貴到頂) | ↔ | 谷(便宜到底) |
| 上坡吹大 · 下坡洩 | ↔ | 下坡急殺 · 上坡爬 |
| 峰是中央極值 | ↔ | 後頂是終點,位置不對稱 |
把兩張表疊起來看,它們不是兩件事,是同一段行情從「貴」和「便宜」兩端各記一次。1982、2009、2022 這些轉折點,同時是某座山的鞍、也是某個谷的底——鏡像本來就該共用這些點。山與谷是方向上的形狀類比,不是逐點鏡像——峰是中央極值、後頂是終點,位置並不對稱;而且 9 個谷裡有 3 個(1974、2009、2018)後頂根本沒漲過起跌點。
指向的一句話
老時代那種 CAPE 5–8 的便宜刀,已經沒有了;本文兩個 2020 年代的事後谷值是 24.8 與 27.1(這不界定未來低點或買點),是「相對它自己的週期便宜、對全史一點不便宜」。
超跌每個週期都出現;山的 5 個所選鞍逐代墊高,但 9 個谷底並不單調,只能說近期的超跌絕對水位整體上移了。
這不是「該不該接」的答案,是「刀長什麼樣、在哪裡」的答案。接刀者現在面對的,是一個和 1982 完全不同的場地:同一個「超跌」訊號,絕對水位從 6.6 搬到了 27。
這份綜合的邊界
- 不預測、不給買賣訊號、不自動下單。
- 錨點依市場共識選、可調;起漲點/鞍/後頂都要等未來資料才確認,是事後描述,不是當時可辨識的操作點。
- 樣本小(山 5、谷 9),不做機率、不做預期、不做顯著性;「站得住/有條件」只是描述強弱,不是統計檢定。
- 用 CAPE 估值比率,不是含股息的實質報酬——「接了賺多少」是還沒做的另一層。
- 不外推未來。外推就變成模型,而模型會脆。
非投資建議。 本文為個人研究的描述性綜合,不預測市場、不推薦部位、不構成任何買賣要約。
資料:Robert Shiller 月度 CAPE(shillerdata.com),1881-01 至 2026-07。方法:CAPE 為尺 · 共識錨點 · 完整型態描述 · 所有百分比均以 (終值/起值−1) 從同一份月度 CAPE CSV 重算、以月份差計期(同一資料多次重算是可重現性,不是獨立資料來源的佐證)。本篇為方法文〈山與谷〉之上的綜合層。
研究進行中 · 快照日期 2026-07 · RESEARCH-ONLY
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